【研究报告内容摘要】
事件概述
公司2020年1月17日发布公告:与中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽”)、东风汽车集团有限公司(以下简称“东风”)、中国兵器装备集团有限公司(以下简称“兵装集团”,系公司第一大股东及实际控制人)、南京江宁经开科技发展有限公司(以下简称“江宁经开科技”)签订协议,共同发起设立t3科技平台公司,注册资本金160亿元人民币。长安、一汽、东风、兵装集团以及江宁经开科技按出资规模持股比例分别为3.1%/25%/25%/21.9%/25%;一汽、东风、兵装和长安共同控制t3科技平台公司,构成经营者集中,本次交易还需取得国家市场监管总局审批。
分析判断
头部车企整合优质资源,共同迈向电动智能化转型升级
1)t3科技平台成立的初衷在于汽车产业向智能化、新能源转型升级已为大势所趋,长安、一汽以及东风几家头部车企通过联合组建整车技术研发公司,进一步加强技术研发。长安投资t3平台为整合产业链优质资源,打造前瞻、共性、核心技术开发及投资平台,参与产业相关标准的制订,满足公司发展战略的需要。
2)核心技术研发是t3发展的第一驱动力。t3将特意设置技术战略委员会,长安、一汽以及东风各提名1名董事,还将聘请首席技术官(cto)1名、首席科学家2名、外部行业技术专家4名。
3)我们认为,头部车企强强联手布局新技术研发将成为常态。继上汽与广汽签订《战略合作框架协议》后,长安、一汽以及东风共同投资成立t3平台,把握产业变革的战略契机,未来头部车企有望实现共赢,在竞争加剧的行业洗牌中胜出。
t3项目有利于长安提升竞争力,推动长远健康发展
长安投资t3平台与头部车企深度绑定,有利于公司提升核心竞争力,推动长远健康发展:
1)t3平台将通过自主研发与投资并购相结合的方式,获取电动平台及先进底盘控制、氢燃料动力、智能驾驶及中央计算三大领域技术。该公司的设立将支持长安进行下一代智能新能源整车开发,支撑t3股东持股的移动出行高科技平台公司,优先保证为t3股东提供核心技术、平台及系统解决方案。
2)针对长安长期战略而言,通过t3平台,长安整合外部资源聚势发展、分摊风险,有利于“第三次创业--创新创业计划”、“香格里拉”和“北斗天枢”战略方针的加速落实。
聚焦两大核心资产:自主盈利向上,福特修复在即
长安两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,开启销量及业绩复苏:
1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019年9月,长安自主推出第三代重磅车型cs75plus,12月销量超2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多自主车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。
2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,销量修复在即。i)福特本部翼虎换代改名锐际,2019年12月重装上阵,未来预计稳态月销4-5千辆;ii)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推ndsd渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款suv预计2020q1上市,2020h2将继续推出1-2款新车型,全年预计贡献销量4-5万辆。
投资建议
乘用车行业开启复苏,本轮周期内公司把握时机,战略聚焦两大核心资产:长安自主通过第三次创业新一轮产品周期实现量价齐增;长安福特凭借产品及经营调整,边际改善逐步兑现;新能源引入战投、psa股权出清,公司优化资产结构,实现财务减负,2020年轻装上阵。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过t3科技平台实现电动智能化转型升级。
鉴于2019年长安福特销量不及预期,导致公司投资收益下滑,下调2019年盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-3.3(下调前3.4)/35.5/60.7亿元;eps分别为-0.07(下调前0.07)/0.74/1.26元,对应pe分别为-161.06/14.73/8.63倍。目前乘用车行业数据回暖,板块风险溢价提升,且公司业绩修复弹性较大,给予公司2020年目标pe18倍,目标价由11.84元上调至13.32元,维持“买入”评级。
风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

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